Меню

Сравнение нефтяных российских компаний



Сравнительный анализ нефтяных компаний России

🙋Всем добрый день. Несмотря на безобразие, происходящие на рынке, продолжаю заниматься исследовательской работой в части сравнения финансовых результатов компаний за 2019 год📊. По примеру прошлого исследования дочерних предприятий ПАО Россети, сегодня имеем дело с представителями нефтяной отрасли. В список участников попали следующие эмитенты:

1. Башнефть $BANE $BANEP
2. Газпромнефть $SIBN
3. Роснефть $ROSN
4. Русснефть $RNFT
5. Лукойл $LKOH
6. Татнефть $TATN $TATNP
7. Сургутнефтегаз $SNGS $SNGSP

📐В опорной таблице будем использовать следующие показатели:
1. Выручка
2. EBITDA — прибыль до вычета расходов
3. Чистая прибыль
4. Див. выплата
5. Долг
6. Наличность
7. Капитализация
8. EPS
9. Рентабельность по EBITDA, %
10. Чистая рентабельность, %
11. Roe, % — рентабельность собственного капитала компании.

Сама табличка приложена снизу⤵️.

Интересные детали, которые сразу бросаются в глаза👀:

1. Выплаченные дивиденды компанией $TATN относительно чистой прибыли. Из 192 млрд было выплачено 171 млрд дивидендов.
❓ Очень приятно для акционеров желающих заработать здесь и сейчас, но хорошо ли для долгосрочного инвестора — вопрос.

2.Гигантский долг $ROSN и нулевой у $SNGS. Справедливости ради надо сказать, что долг у Роснефти с течением времени снижается↘️.

3. Объем денежных средств на счетах $LKOH и $SNGS. Если Лукойл мог погасить долг практически сразу ( 516млрд наличности против долга в 553млрд), то $SNGS в погашении не нуждается от слова совсем.
❓Кстати те, кто интересуется, 3363 млрд руб -вот сколько денег было у Сургута, на начало 2020 года.

4. Рентабельность $TATN, как видно по EBITDA и чистой рентабельности — это самая привлекательная компания👠.

5. Ну и последнюю деталь, на которую обратил внимание — запредельная рентабельность собственного капитала у $RNFT🔝. У всех компаний в списке, она не достигает 30% а у Русснефть она практически 40%.
❗️Очень солидный показатель.

Далее соберём несколько мультипликаторов:
1. P/E отношение капитализации компании к прибыли.
2. P/S отношение капитализации к выручке.
3. P/BV — капитализация/балансовая стоимость (чем меньше показатель, тем лучше)
4. Чистый долг/EBITDA (сколько работать компании, чтобы погасить долги)
5. ROE прибыльность собственного капитала в %.

📊По каждому из показателей отдельно составим таблицу. Компания, имеющая лучший показатель, получает 7 баллов. Худший — 1.

➡️Итак, что мы имеем:

➖Самый лучший показатель P/E имеет $SIBN. Удивительно, но $SNGS имеет худший показатель, что, вероятно, связано с переоценкой валютного депозита ведь рубль на конец 2019 года был очень крепок💪.

➖ Лидером по P/S оказывалась $BANE $BANEP. С небольшим отрывом идет $LKOH.🚴

➖Если вдруг $SNGSP решит распродать все свои активы, имущество и прочее хозяйство и поделить между акционерами, то каждый акционер получит практически в 3 раза больше, чем он заплатил бы за акцию (в теории). В общем лидером по P/BV уверенное первое место занимает Сургут.
🥇

➖ В колонке чистый долг/EBITDA лидером, бесспорно, является $SNGS. Потому что никому не должен.⛔️

➖ ROE. С удивительным значением 39 % первую строчку заняла $RNFT. На момент конца 19 года каждый вложенный рубль в этой компании приносил 39 копеек прибыли. ❗️Ооочень достойно.

🐈Любимец среди инвесторов в последний год $TATN ($TATNP) не занял ни одного первого места, однако, имеет хорошие показатели ROE и чистый долг/EBITDA👍.

➕Собрав воедино полученные данные с предыдущего этапа и сложив баллы для каждой компании, получили итоговый зачет, в котором, вы удивитесь, но первое место🥇 заняла $BANE $BANEP .

👁Как видим из таблицы ее сила проистекает из очень низкой капитализации. Также на среднем уровне находится долг. Единственный недостаток по мультипликаторам — низкая рентабельность капитала по сравнению с лидерами $TATN и $RNFT.

🥈Второе место $SIBN. Показатель, по которому она добрала до второй строчки — самый привлекательный P/E, хотя немногим меньше чем у $BANE. По остальным мультипликаторам занимает средние места.

🥉На третьем месте самая крупнейшая частная компания России $LKOH с гигантской выручкой 7,841 трлн руб. Практически нулевой чистый долг и, можно сказать, лучший показатель P/S (несмотря на то что первая строчка у $BANEP — принимаем во внимание 10-кратную разницу сумме выручки и то, что разница всего 0,04) позволило ей оказаться в топ3.

4. Середина таблицы — $ROSN. Приятные P/E, P/S показатели и довольно-таки высокая рентабельность собственного капитала (20%) нивелируются высоким, относительно других компаний, показателем долг/EBITDA.

5. $SNGS. Пятое место. Конечно, это очень спорно, что денежный мешок в 3 лярда, в добавок к которому идет в целом прибыльный бизнес и ни копейки долга(долгосрочного), занимает такое не почетное место. Но как я говорил ранее🔙, мы сравниваем только лишь цифры. И денежный депозит учтен в пунктах Долг/EBITDA и P/BV, где $SNGSP занимает первую строчку. А по пунктам P/E, P/S и особенно ROE у Сургута в 2019 году были проблемы.🤷

Читайте также:  Как называется скрытое сравнение одного предмета

6. Предпоследнее место $RNFT — компания, которая может удивить в будущем. Все ее проблемы как видно из таблицы происходят из высокой долговой нагрузки. Чистый долг/EBITDA дал ей всего два балла, а P/BV который зависит от балансовой стоимости (которая в свою очередь зависит и от долгосрочных обязательств) вообще поставил ее на последнюю строчку по данному показателю. Но как я уже писал ROE = 39% — это то, что позволит $RNFT в будущем стрельнуть🔝, если конечно разберутся с долгами.

7. Ну и последний $TATN $TATNP. У нее отличный показатель долг/EBITDA и она очень прибыльна ROE=25,8%. Просто ее привлекательность по праву была оценена акционерами и на конец 2019 года по мультипликаторам P/E, P/S и P/BV наблюдается переоценка относительно остальных компаний.

Завершая данный обзор хочу обратиться к тем, кто подумал: “Да это все необъективно, надо учитывать пятое-десятое” — вы правы. Даже у меня возникло удивление от полученного результата. Но тут мы сравнивали цифры и они показали то, что имеем.

Приглашаю выразить свое мнение по данному обзору в комментах, рад любым точкам зрения.Всем добра, прибыльных сделок и огромное спасибо за прочтение данного обзора!

Источник

Сравнительный анализ в российском нефтегазовом секторе. Часть 1.

Российские нефтегазовые компании, разумеется за исключением вечно опаздывающего и некогда народного достояния Газпрома, дружно отчитались по МСФО за 2018 год, а значит самое время обратиться к их сравнительному анализу и актуализировать перспективность инвестиционных идей по каждой из них.

Хороший год для нефтегазовых компаний

В качестве предисловия я спешу вам ещё раз напомнить, что минувший год для российских нефтегазовых компаний оказался крайне удачным, отметившись крайне редким сочетанием в нашей стране, когда цены на нефть демонстрируют уверенный рост, а курс отечественной валюты к американскому доллару умудряется даже снижаться. Понятное дело, что этот своеобразный феномен легко объясняется витающими в воздухе рисками жёстких антироссийских санкций со стороны европейских стран и, в первую очередь, США, что оказывает серьёзное давление на рубль. Но для нас, инвесторов, эта математика в минувшем году принесла исторически высокие цены на рублебочку (предлагаю именно так упрощённо называть котировки цен на нефть, представленные в рублёвом эквиваленте), а потому финансовые показатели российских нефтяных компаний в 2018 году получили внушительную поддержку, а дивидендная доходность стала ещё более аппетитной.

При изучении этой картинки сразу же бросается в глаза тот факт, что за минувшие три месяца расстановка сил здесь совершенно не изменилась, и компании расположились в этом своеобразном рейтинге в том же порядке. Предлагаю в такой же последовательности и обратиться к каждой из них.

Башнефть

Выручка компании в 2018 году выросла на 28,2% до 860,2 млрд рублей, а чистая прибыль достигла 98,4 млрд рублей, совсем немного не дотянув до круглой отметки в 100 млрд. Я намеренно не стал указывать, что «по сравнению с прошлым годом прибыль снизилась почти на треть», т.к. в прошлом году компания пополнилась 100 млрд рублей по мировому соглашению с АФК Система, без учёта которого (минус 80 млрд) чистая прибыль выросла бы в 2018 году примерно наполовину! Вот такой вот обман зрения.

В-общем, всё у Башнефти складывается неплохо, осталось лишь довести до ума дивидендную политику и сделать её, наконец, более прозрачной и понятной для акционеров. Ибо сейчас её просто напросто нет! На официальном сайте компании формулировка сейчас звучит так:

«Дивиденды по обыкновенным и при­виле­гиро­ван­ным акциям выплачиваются из чистой прибыли Общества».

И всё. А дальше думайте и гадайте уже сами.

Поэтому я, как заядлый оптимист, с вашего позволения заложу в расчёт 50% от ЧП по МСФО, в результате чего получаем 273 руб. Промежуточных дивидендов не было в 2018 году, поэтому этот сценарий может принести акционерам двузначную ДД на уровне 15,1% уже ближайшим летом! Повторюсь, это самый позитивный расклад, на деле могут быть более скромные цифры, хотя мой базовый сценарий предполагает именно 50% от ЧП по МСФО, в том числе и из-за того, что Башкирия владеет блокирующим пакетом акций компании, а предстоящий в этом году 100-летний юбилей республики надо отметить как следует!

Газпром

Компания на текущий момент всё ещё не отчиталась по МСФО за 2018 год, но в данном случае это по большому счёту не принципиально:

дивидендная политика в любом случае практически отсутствует, а решение об их размере принимается субъективно и с учётом масштабной инвестпрограммы, которая у Газпрома по-моему не закончится никогда.

Ладно, это я наверное излишне иронизирую, являясь акционером нашего газового монополиста. Если говорить по делу, то в бюджет Газпрома заложены рекордные дивиденды за 2018 год в размере 10,43 рубля на акцию, что по текущим котировкам сулит доходность около 7,0%:

Читайте также:  Забавное сравнение по английски

При этом, из недавней презентации Газпрома следует, что:

«после ввода крупнейших инвестиционных проектов в текущем году увеличивающийся свободный денежный поток компании позволит обеспечить более высокий уровень выплаты дивидендов».

На долгосрок очень даже перспективная инвестиция, со стабильным дивидендным потоком, с высокой вероятностью его дальнейшего повышения.

Газпромнефть

Чем хороша эта компания, так это прежде всего растущим бизнесом! Год от года Газпромнефть исправно наращивает добычу углеводородов, и минувший год не стал исключением, отметившись ростом добычи на 3,5% до 688,4 млн барр.н.э:

При этом компания не планирует останавливаться на достигнутом и поставила себе амбициозную цель на десятилетний горизонт – сохранить место в топ-10 мировых публичных нефтяных компаний по добыче нефти, для чего придётся расти в добыче углеводородов быстрее рынка – на 1,5-2,0%, а может быть и на 3% в год.

Что касается финансовых результатов, то на фоне убедительных производственных показателей и высоких нефтяных котировок неудивительно, что чистая прибыль, приходящаяся на акционеров компании, выросла в 2018 году примерно на половину, достигнув рекордных 377 млрд рублей. И это притом, что мультипликатор EV/EBITDA третий год кряду снижается (сейчас он оценивается менее 3,5х), также как и долговая нагрузка, которая впервые за долгие годы снизилась ниже 1х.

Что касается дивидендов, то мой базовый сценарий предполагает норму выплат в размере 37% от чистой прибыли по МСФО, что ориентирует нас на 29,4 руб. на одну акцию и совокупную див.доходность порядка 8%. Напомню, промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2018 года уже были выплачены ранее в размере 22,05 руб., а потому итоговые выплаты будут за вычетом этой цифры, имейте ввиду.

Акции Газпромнефти – прекрасный актив для долгосрочных инвестиций, со стабильным дивидендным потоком, растущим бизнесом и низкой долговой нагрузкой. А потому текущей коррекцией котировок, затянувшейся уже на полгода, грех не воспользоваться разумным инвесторам!

ЛУКОЙЛ

Сильные финансовые результаты компании за 2018 год вряд ли должны сильно удивлять, учитывая сложившуюся положительную конъюнктуру на рынке:

Дивиденды, которые платит ЛУКОЙЛ своим акционерам, также просто на загляденье и непреклонно продолжают расти год от года в абсолютном выражении, а доходность падает исключительно из-за опережающего роста котировок акций, так бывает. Мой базовый сценарий на финальные дивиденды за 2018 год предполагает 140 руб. на акцию (к ранее выплаченным 95 руб. за 9 месяцев), но я буду безмерно счастлив, если в итоге ошибусь в меньшую сторону:

Однако рассуждать о дальнейшем инвестиционном потенциале в акциях ЛУКОЙЛа нужно очень осторожно. Лично у меня складывается стойкое ощущение, что весь этот непрекращающийся рост котировок и чуть ли не еженедельное обновление их исторических максимумов связано исключительно с активной программой обратного выкупа ценных бумаг, которая значительно опережает первоначально намеченный план и должна завершиться уже в этом году (хотя изначально предполагалось, что buyback продлится до конца 2022 года). Судите сами, на текущий момент с рынка уже выкуплено акций на $2 млрд из отведённых на эту программу $3 млрд, а значит уже совсем скоро, в перспективе ближайших месяцев, котировки могут потерять серьёзную поддержку:

Именно поэтому я призываю плавно начинать фиксировать прибыль в акциях ЛУКОЙЛа и постепенно избавляться от этих бумаг, в преддверии скорого завершения программы обратного выкупа. Разумеется, ни о каких покупках речи сейчас не идёт, ибо выглядит эта затея уж больно иррационально на текущих ценовых уровнях. На нашем хрупком российском рынке наверняка представится прекрасная возможность стать акционером этой классной компании с сильнейшим корпоративным управлением, но на более адекватных уровнях, чем мы их видим сейчас.

В этот раз все. Продолжение читайте во второй части анализа.

Представленная информации носит исключительно информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Источник

Сравнительный анализ нефтяных компаний РФ

Нефть сорта Brent накануне превысила $40 и самое время взглянуть на нефтяной сектор РФ через призму сравнительного анализа. Материал подготовил Иван Копейкин, БКС Брокер.

В таблице ниже собрано несколько важных показателей по компаниям сектора.

Оценка сравнительным методом будет проводить на основании анализа компаний-аналогов: Лукойл, Роснефть, Сургутнефтегаз, Газпром нефть, Татнефть, Башнефть.

Набор мультипликаторов: P/E, P/S, P/BV, EV/EBITDA, долг/EBITDA.

По первым трем мультипликаторам (P/E, P/S, P/BV) представленных аналогов видно, что Башнефть торгуется с дисконтом к своим коллегам по отраслевому сегменту. Можно предварительно сделать вывод, что рынок пока недооценивает возможности роста в акциях Башнефти и дает войти в бумагу по достаточно невысокой цене, с учетом возможного потенциала роста в акциях. Впрочем, по рентабельности собственного капитала она несколько уступает сразу нескольким своим коллегам по цеху.

Читайте также:  Сравнение роботов пылесосов roborock s6 pure

Один из наиболее простых способов оценки компании при использовании сравнительной методики — усредненная линейная комбинация выбранных мультипликаторов, где каждый «искомый» мультипликатор оценивается как усреднение от данного мультипликатора по отраслевому сегменту, либо же по компаниям аналогам, которые выбраны для оценки.

Для составления линейной комбинации возьмем мультипликаторы P/E, EV/EBITDA, P/S. Эти коэффициенты войдут в регрессионное уравнение с весами по 0,33. Тогда итоговая формула расчета стоимости будет выглядеть следующим образом:

(К1 * EBITDA — NetDebt) * 0,33 + (K2 * E * 0,33) + (K3 * S * 0,33),
где K1, K2 и K3 — это усредненные значения соответствующих коэффициентов по компаниям аналогам.

В итоге предполагаемая капитализация Башнефти получится:

(3,75*166,7-96,5)*0,33+7,45*76,8*0,33+0,87*853,1*0,33 = 616,2 против 315,9 на текущий момент.

Таким образом, пользуясь методом сравнительной оценки, наиболее недооцененной оказались бумаги Башнефти, которые сейчас стоят практически в 2 раза меньше, чем по модели.

Впрочем, кроме сравнительного анализа рекомендуем обращать внимание и на сам бизнес той или иной компании. Компания может стоить дешево относительно аналогов, но это в свою очередь полностью отражает те риски, которые могут сказаться на ней в будущем.

При этом что касается самой нефти, то позитивом являются те ограничения по добыче которые осуществляются по сделке ОПЕК+, но, как мне кажется, рынки немного недооценивают фактор спроса. Даже те огромные денежные вливания и стимулы, которые сейчас осуществляются ведущими странами, на мой взгляд, не способны быстро вернуть спрос на уровни до COVID-19. Множество компаний уже обанкротились или в процессе банкротства, а людей без работы. При этом все еще возможна вторая волна пандемии, а также некоторое усугубление ситуации в мировой экономике за счет противостояния США и Китая. В целом, на мой взгляд, текущий оптимизм чрезмерен, также как и был чрезмерен пессимизм буквально полтора месяца назад.

Поэтому сейчас, я бы обращал внимание преимущественно на дивидендные истории, а не пытался делать ставку на ускорение роста. Лидерами в данной отрасли по дивидендам остаются Лукойл и Газпро мнефть. Иван Копейкин, БКС Брокер

Комментарий руководителя учебного центра БКС Виктора Романовского:

Посмотрим на бумаги с точки зрения технического анализа:

Лукойл
Цикл роста от годового минимума 3663 в конце мая вывел цены в диапазон серьезной коррекционной уровня 61,8% размера всей волны снижения от исторического максимума.

В окрестности достигнутой цели акции находятся вторую неделю, совершая низковолатильные движения в узком коридоре между сопротивлением 5548 и поддержкой 5166. Сценарий выхода наверх вряд ли приведет к существенному росту и, скорее всего, Лукойл не поднимется выше отметки 5600–5700, так как действуют сильные разворотные медвежьи сигналы, которые только усилятся на повышении. Пробой поддержки может инициировать ощутимое снижение в диапазон стагнации начала мая: 4700–5000.

Татнефть
Повышение второй половины марта сменилось развитием боковой тенденции в границах 629,5–455,5. К настоящему моменту цена пребывает примерно в середине указанного диапазона, поэтому актуально лишь рассматривать сценарии выхода наверх (пробой сопротивления) и вниз (пробой поддержки). Наверху есть цель, определяемая гэпом начала марта 653,1. Вариант движения вниз создаст предпосылки для тестирования годового минимума 372. При этом шансы по направлению выхода представляются равновероятными.

Роснефть
По Роснефти состоялась повышательная коррекция почти по варианту 61,8% еще в начале апреля, и с тех пор развивается боковик в границах: 386,95–293,5. На протяжении последних недель неоднократно предпринимались попытки тестирования верхней границы, поэтому имеет смысл рассмотреть сценарий пробоя уровня сопротивления. В этом случае актуализируются цели на закрытие разрывов, которые были образованы в процессе февральско-мартовского снижения: 391,05 и 420,95. Если пробой не удастся, продолжится стагнация в указанных выше границах.

Газпром нефть
Техническая картина похожа на Роснефть. Тоже боковик, тоже после коррекционного роста, только коррекция состоялась по варианту 50% от размера волны снижения, развивавшегося от исторического максимума.

Границы диапазона: 351,95 — верхняя, 296,2 — нижняя. В отличие от Роснефти попытки тестирования пока не предпринимаются, цена пребывает чуть выше середины означенного коридора. При этом наблюдается низкая волатильность и отсутствие каких-либо сигналов индикаторов. А значит никаких прогнозов по Газпром нефти пока нет и даже рассматривать сценарии выхода из диапазона сейчас не актуально.

Сургутнефтегаз
Рост от годового минимума корректирует волну снижения, развивавшегося от максимума 49,22. Коррекция прошла уже по варианту более, чем 61.8%. Тем не менее рост еще может быть продолжен, и ориентирами наверху служат незакрытые февральские гэпы в районе 43,27 и 47,5 рублей. Движение на закрытие разрывов допустимо, но менее вероятно, чем снижение, так как к настоящему моменту наблюдаются серьезные разворотные медвежьи сигналы.

Источник